中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议投资炒股配资，于2024年7月15日至18日在北京举行。中央政治局主持会议。新华社记者 岳月伟 摄

余秋雨，1946年8月23日出生于浙江省余姚县，当代著名文化学者，文史学家、散文家、艺术理论家。上世纪六十年代初，苦读上进的余秋雨考入了上海戏剧学院戏剧文学系，上海良好的教育环境和校园浓厚的学习氛围，为求学时的余秋雨提供了汲取文学精髓和艺术灵感的丰润土壤。

　　来源：龙赢资产管理

　　原标题：蓦然回首，那人却在灯火阑珊处——从价值到深度价值

　　各位好友、尊敬的投资人：

　　大家好！熟悉我的朋友大概还能记得，在2016年的时候，我做过一次深度投资总结‘十年，感谢相伴’，也是对我从2007年发起创立龙赢富泽公司以来这10年投资生涯的一次全面回顾与反思。那篇总结认为，证券市场将迎来一次崭新的深层变革——投票时代终结，称重时代来临。简单来说就是，短线概念炒作的时代过去了，中长线价值投资的时代要来了。这背后，是2015年股灾之后我国证券市场深层次本质变化的开始。

　　为此，我决定彻底放弃之前熟悉的短线交易，全面转向价值投资。对应的，在2016年下半年公司也发行了转型之后的旗舰产品“龙赢价值投资1期私募投资基金”。价值1期在2016-2020这几年的表现还算不错，期间收益率接近200%，优中选优的几大核心绩优蓝筹标的大多均有上佳表现。但2020年后这几年基金的表现，却有些不尽人意。

　　这几年证券市场动荡加剧，我国经济也进入前所未有的换挡期，未来会怎么变化？价值投资还能不能适应当下的市场，我们究竟该何去何从？

　　以上这些思考持续了数年，近期这些问题的答案逐步清晰起来，我认为是时候再做一次深度总结了。也算是这8年来的再思考，我想跟朋友们探讨下上述几个问题。

　　什么触发了改变？

　　2016年以来市场大环境再次发生了较为明显的改变。这主要体现在以下四个方面。

　　首先是低利率的市场环境：我国本轮降息周期始于2022年1月，降息对风险资产整体来说都是有利的，但本轮降息的背后实则是我国经济面承压的被动调整。这其中，既有疫情原因的冲击，也有地产下行的冲击。而无论是哪种冲击，对于实体经济的影响都不小。其次是世界形势变的复杂：一方面是俄乌冲突自2022年2月爆发，此后愈演愈烈，另一方面是中东的冲突此起彼伏绵延不绝，此外，我国与美国亦有种种摩擦。可以说，近年来的世界政治经济形势正变的愈发复杂。这也在很大程度上冲击着市场的风险偏好。再次是监管趋严的大趋势：当下全球主要市场普遍致力于提升资本市场治理，我国亦不例外。无论是“新国九条”——今年4月国务院发布的《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，还是“退市新规”均对上市公司的监管提出了更高的要求，监管趋势明显进一步趋严。这旨在促进市场高质量发展，亦旨在鼓励中长期投资。最后是分红提升的大趋势：作为价值提升的重要一环，上市公司的分红问题亦愈发受到关注。“新国九条”亦对此又较多提及，旨在鼓励现金分红，提升股息率，以此提升公司价值及投资回报。这也使得一些具备高分红、高股息特征的股票，逐渐走进了投资者的视野。

　　目前这四个方面的变化，在趋势上仍均处于强化的态势。正如2016年随着股灾落幕、注册制获批及一系列鼓励长期投资和价值投资举措的出台，市场随即进入真正的价值投资时代一样。如今新的市场环境变化，也需要我们对投资理念及投资策略做出新的思考与转变。

　　我们该当如何？

　　面对大环境的新变化，我们该当如何应对？总的来说，我们认为价值投资仍是问题的正确解法，只不过这一次，价值投资将变为深度价值投资。如何理解深度价值投资呢？让我们先从价值投资说起，在我们看来，价值投资是以公司基本面的严谨分析为基础，以安全边际为支撑，以获得合理盈利为目的的投资策略。2016年时，我们曾总结过价值投资的三大要素，即好公司、好价格和长期持有。好公司的几个特征是拥有一定的护城河、业务较为清晰、管理较为优秀、财务较为健康等，其在行业中往往拥有较为领先的地位，在历史上往往拥有较为不错的增长。好价格即公司估值显著低估或者说存在相当的安全边际。长期持有则意味着更多关注公司的经营变化，而很大程度上忽略股价短期涨跌的波动。

　　相应的，深度价值投资依然可以从这三个要素去理解。只不过，侧重点要有所调整。在好公司的衡量方面，可以适度放宽对成长性的要求，但需适当增加对业绩增长稳定和确定性的要求，如此才能应对未来更加复杂的大环境。在好价格或者说安全边际方面，除了更加强调上市公司长期价值的稳定性以及未来确定的业绩增长，最好还能具有较高的长期可预见的股息率水平。在长期持有方面，如果说之前的标准是1-2年，那么现在希望是3-5年。

　　这些方面的微调，能让我们的核心组合在应对大环境的不确定方面，获得更强的韧性及更大的增值潜力。同时，说起价值投资，我始终认为，价值投资需要的更多是勤奋和耐心，随着时间的推移，买低卖高注定会给投资者带来丰厚的回报。当你买入严重低估的股票后，股价也许下周就会开始大幅回升，也许还会继续低迷。我们根本无法预测股价的短期走向，也不相信谁有上帝之眼能准确看到未来。但是自股票诞生以来，无数实例证明，是金子迟早会发亮的。我们唯一能做就是耐心等待，尽管这样长期坚持非常不易，但是投资本就不是一件容易得事情，长期跑赢大市更是难上加难！彼得林奇曾说过：“市场投机者试图对股价的短期波动进行预测， 希望获取快速的利润，但极少有人能以这种方式赚钱， 实际上， 任何人如果能够连续地预测市场， 其名字早就列入世界首富排行榜， 排在亿万富翁沃伦•巴菲特和比尔•盖茨之上。”但人性就是喜欢快速致富，这是很多人梦寐以求的事情。这也就是市场投机者日日时时交易的本质理由，他们总想一夜暴富，但结果却是事与愿违，就是曾经暴富过的人们，如果依旧采用过度投机的方法从事投资，最终的盈利还是会还给市场，盈亏同源就是这个道理。

　　作为长期的稳健投资者，我们必须坚定的按照自己的价值判断来做事，欲速则不达！慢就是快！这个道理一定要深刻认知才行！尤其在当下更为不确定的大环境下，我们必须克服急于发财的欲望，用更耐心的坚守抓住更确定的机会。

　　我们看好什么？

　　未来几年，我们到底看好什么呢？

　　首先是……（略）

　　其次是细分领域的中字头巨头：面对不确定的大环境，谁的抗压性及韧性更强？我想，终归还要属那些国央企巨头，它们都是各细分领域的龙头企业，在自己的业务范围内建立了深厚的护城河。不仅仅是防御，这些巨头普遍也具备高分红、高股息及低估值的优点，一旦市场风格转向，或者国企改革取得进展，这些巨头的估值提升亦有较大空间。总体来说，进可攻，退可守。

　　再次是符合新时代趋势的消费企业：就像过去30年，我国高速增长的经济，孕育了茅台这样的巨头，过去30年，日本经济低迷期间，依然也诞生了优衣库这样的巨头一样。消费产业不缺牛股，只不过不同的时代背景会将不同的企业推上王座。目前来看，未来影响我国消费产业的趋势性因素有三个：消费降级、人口老龄化及产品出海。我们认为，在这些新趋势下，未来亦有望诞生新的消费巨头。这一方向亦值得持续跟踪观察。

　　再回首&再出发

　　价值投资为什么能持续长期获取盈利呢？因为它需要信念，没有坚定的信念，只能变手里买的股票赚两毛就跑了，而亏损时就死守不卖，直到获微利之后再重复这个循环。这类操作往往在牛市顶部买到的股票要死守很多年，幸运的买到绩优蓝筹股还有解套的希望，如果是垃圾股往往跌幅超过95%以上甚至退市，这种策略基本上无法从证券市场获得实质盈利。而如何能形成正确的价值投资信念呢？其实价值投资理论特别简单，难的是长期实践长期坚守长期逆人性的操作。我不认为自己是个多么聪明的人，但三十年来持续做投资这一件事，总还是会有所得。客观来说，这方面我也走了很多年的弯路，在我的投资生涯中，曾数次通过短线交易获得暴利，当时虽嘴上谦虚但内心还是有点飘飘然，其实事后看这些是时代的红利也是概率运气使然！但运气得来的财富迟早要还回去，且内心总是迫切想尽快尽早给投资者带来优厚的回报，在没找到合适价值标的时就匆匆入场、亏损时又仓促退出，这也是近几年来价值产品波动大的主因。与其邻渊羡渔，不如退而结网，因此，我不断告诫自己必须忘却曾经的短线暴利，踏踏实实的从事价值投资，这才是这个时代的本质旋律！也是证券市场长期盈利的唯一途径！你越是迫切需要获利，其实你离真正的盈利大道越远！唯有静下心来，认真研究值得超长期持有的优秀上市公司，在其估值合理甚至低估时大胆买入，而后默默等待，等待上市公司的长期价值慢慢呈现，也等待市场发现这个宝藏，在此期间，只有耐心的坚守！所谓成功就是一次次做正确的事情，放到价值投资角度上看，就是持续的买入真正有长期价值的且被市场低估的股票，或许不久后该股票就能给你回报，或许需要等待几年，或许该股票上上下下大幅波动很多次，在这种情形下能坚定持有不容易，而且是特别不容易！但这就是价值投资真正能长期致胜的原因！成功毕竟从来都不是简单易得，创业如此，学习如此，研究亦如此！价值投资也是这样！我庆幸在自己的职业生涯中段终于能领悟到这样的道理，而且是深刻领悟到（真的是无数次挫折后的痛悟）！我十八岁就入市做股票，三十年始终在证券投资第一线，时至今日方能形成彻彻底底的知行合一的以深度价值投资为核心的投资理念，其实领悟的稍迟了一些，但总没有太晚！

　　九年前2015股灾后开始真正转向价值投资，2021年持续三年业绩低迷期间促使自己反复思考后真正转向深度价值投资！现在来看，这一切的经历也好磨练也好，真的很值得！

　　说一下当下市场，尽管当前经济形势面临很多不确定的前景，投资者大多不看好未来的投资回报，股市看起来阴雨密布危机四伏。但从历史上看，这种情况从来都不曾成为市场的主旋律，我们终将渡过难关！按照深度价值投资的基本原则，只要该上市公司真的可以长期优秀，我们就应该买进，把身边的一切嘈杂和喧嚣抛在脑后，充分抓住当前优秀上市公司合理估值的良机！机会就在当下！

　　以上这些且算再回首，也是再出发！未来，让我们继续砥砺前行，在不确定性的市场中，努力去寻找确定性的机会。我坚信，唯有坚持深度价值投资理念，持续研究与坚守，才能带来真正可持续的丰厚回报！

　　如今，我们的最新产品“龙赢深度价值私募证券投资基金”正式开始募集。新产品将以资产的长期增值为目标，践行深度价值投资理念，以深入研究为基础，以有效安全边际为前提，专注投资于具有超长期增值潜力的好公司。

　　今后，我会继续践行诺言，始终坚守，默默耕耘，初心不改！

　　龙赢富泽资产管理（北京）有限公司

　　总经理 童第轶

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责任编辑：江钰涵 投资炒股配资